Рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Казахстана с «BBB-/A-3» до уровня «BBB/A-2» со «стабильным» прогнозом, оценив устойчивость экономики, рост ВВП на 4,1% в первом полугодии 2026 года и ускоренную бюджетную консолидацию. Но кредитный апгрейд сопровождается рядом критических замечаний и структурных предупреждений от аналитиков агентства. Среди них – сохраняющаяся 80-процентная зависимость экспорта нефти от критически уязвимого маршрута КТК, находящегося под угрозой атак, рост стоимости госфинансирования и расходов на обслуживание долга, которые превысят 10% доходов бюджета и достигнут 11,4% в 2027 году, неопределенность с источниками финансирования АЭС за 14-15 млрд долларов и рост дефицита текущего счета до 3,7% ВВП к 2028 году.
Сразу обозначим, что само по себе повышение суверенного кредитного рейтинга страны опирается на оценки укрепления фискальной позиции и устойчивости национальной экономики.
АРГУМЕНТЫ В ПОЛЬЗУ ПОВЫШЕНИЯ РЕЙТИНГА
«Фискальные меры и благоприятные цены на сырьевые товары должны позволить властям сократить дефицит государственного бюджета до среднего уровня 1,2-1,3% ВВП в 2026-2029 годах по сравнению с нашим предыдущим прогнозом в 2,3%. Это представляет собой значительное улучшение по сравнению с дефицитом 3,7% ВВП в 2025 году», — отмечают аналитики S&P.
Дополнительно агентство выделило несколько опорных элементов казахстанской экономики. В кавычках – цитаты из отчета.
Во-первых, превышение прогнозов по ВВП. «Мы прогнозируем рост реального ВВП на 5,1% в 2026 году». В среднесрочной перспективе (2027-2029 годы) рост стабилизируется на уровне около 4%, что «будет выше показателей многих сопоставимых стран-экспортеров сырьевых товаров».
Во-вторых, прочные внешние и фискальные буферы. Совокупные внешние активы Нацбанка и правительства превышают валовой внешний долг страны. При этом «ликвидные активы правительства Казахстана – главным образом государственные депозиты и внешние ликвидные активы Нацфонда – в течение следующих четырех лет в целом стабилизируются на высоком уровне около 21% ВВП».
В-третьих, рост налоговых поступлений и усилия по расширению налоговой базы. За первое полугодие 2026-го налоговые поступления выросли на 17%, а сборы НДС – на 42% год к году за счет повышения ставки.
В-четвертых, улучшение институциональных рамок. Принятие нового Бюджетного кодекса в 2025 году позволило унифицировать систему госфинансов и квазигоссектора, ввести обязательное долгосрочное планирование и ужесточить правила использования средств Нацфонда.
КТК И ЛОГИСТИЧЕСКАЯ ЛОВУШКА
Несмотря на позитивное рейтинговое действие, S&P открыто указывает на сохранение глубокой сырьевой уязвимости нашей страны.
«Нефть остается ключевым сектором экономики Казахстана, непосредственно формируя около 15% ВВП, более 30% доходов государственного бюджета и свыше половины экспорта», — сказано в заключении аналитиков агентства.
Главным системным риском для стабильности остается высокая зависимость транспортировки сырья через территорию России.
«Около 80% казахстанской нефти проходит через КТК через территорию России и далее направляется в Европу. Последствия российско-украинской войны могут нарушить экспорт казахстанской нефти. Атаки беспилотников на объекты КТК в 2025 году, а также на нефтяные танкеры в 2026 году подчеркивают этот риск», — подчеркивают в S&P.
Конечно, развиваются обходные маршруты. Например, Транскаспийский маршрут (Баку-Тбилиси-Джейхан), трубопровод Казахстан-Китай, но агентство прямо указывает: «Эти маршруты, вероятно, не смогут принять более 20% экспорта страны, при этом они характеризуются более высокими затратами и логистическими сложностями и требуют значительных дополнительных инвестиций в инфраструктуру, особенно для устранения узких мест нефтепровода Казахстан-Китай».
Кроме того, есть намеки на конфликт интересов вокруг квот ОПЕК+. Прогнозируемая Казахстаном добыча в 2027 году в объеме 101,5 млн тонн или около 2,03 млн баррелей в сутки, значительно превышает установленный с сентября 2026 года целевой уровень ОПЕК+ в 1,628 млн баррелей в сутки.
По мнению аналитиков, «такое превышение связано, по крайней мере частично, с ограниченной способностью правительства заставить международные компании, на которые приходится большая часть внутренней нефтедобычи, сокращать производство».
Что, в общем-то, довольно показательно.
ДОРОГОЙ ДОЛГ И ИНФЛЯЦИОННЫЕ ТИСКИ
Второе критическое направление, зафиксированное аналитиками S&P, — существенное удорожание внутреннего государственного финансирования. Внутренние заимствования формируют около 80% общего госдолга, однако их привлечение происходит в условиях высокой инфляции и повышенных ставок.
«Средневзвешенная эффективная стоимость государственного долга достигла 11,3% в среднем в первом полугодии 2026 года против 7,7% в 2024 году. Мы ожидаем, что отношение расходов на обслуживание долга к доходам бюджета достигнет пика примерно 11,4% в 2027 году, после чего начнет постепенно снижаться с 2028 года», — сказано в публикации агентства.
Хотя валовой государственный долг оценивается как умеренный в размере в среднем около 22% ВВП в 2026-2029 годах, необходимость направлять свыше 10% бюджетных доходов на обслуживание госдолга существенно ограничит маневренность правительства в финансировании социально-экономических программ.
МЕГАПРОЕКТЫ ПОД ВОПРОСОМ
Масштабные планы Казахстана по диверсификации экономики за счет инфраструктуры и энергетики упираются в проблему дефицита длинных денег и расширения квазигосударственных обязательств.
Инвестиции в ближайшие годы сохранятся на высоком уровне – около 30% ВВП, а ключевым координатором выступит холдинг «Байтерек». Но самым финансовоемким и одновременно туманным блоком программы S&P называет строительство атомных электростанций.
«Строительство атомных электростанций остается крупнейшим и наиболее амбициозным элементом этой инвестиционной программы. Однако затраты остаются значительными – 14-15 млрд долларов на одну станцию, при этом пока отсутствует достаточная ясность относительно схемы финансирования. Ожидается, что строительство первой АЭС российской государственной корпорацией «Росатом» завершится в 2035-2036 годах, тогда как вторая АЭС, вероятно, будет построена China National Nuclear Corp», — указывают в публикации аналитики агентства.
И отмечают, что параллельно с этим растет долговая нагрузка квазигоссектора. По прогнозам агентства, долг третьих лиц, консолидированный на балансах холдингов «Байтерек» и «Самрук-Казына», вырастет с 15,8% ВВП в 2025 году до 18,0% ВВП в 2028-2029 годах. S&P отдельно выделяет КТЖ. В отличие от большинства нефинансовых компаний «Самрук-Казыны», долговая нагрузка железнодорожного перевозчика не относится к умеренной.
ТОРГОВЫЙ БАЛАНС И ЗОЛОТО
Внешнеторговая позиция Казахстана в среднесрочной перспективе будет испытывать нарастающее давление. По расчетам S&P, разовый всплеск цен на нефть и замедление импорта в 2026 году временно сократят дефицит текущего счета до минимальных 0,1% ВВП против 4,1% ВВП в 2025 году. Но этот эффект быстро себя исчерпает.
С 2027 года ожидается разворот тренда. Дефицит текущего счета достигнет 3,7% ВВП к 2028 году. И вот по каким причинам:
- Постепенное снижение цен на Brent с 110 долларов за баррель в 2026 году до 80 долларов в 2027 году и 65 долларов в 2028-2029 годах;
- Высокий спрос на импорт оборудования для реализации крупных инвестпроектов;
- Постоянный чистый отток средств по счету первичных доходов из-за репатриации прибыли иностранными инвесторами из нефтегазового сектора.
Уязвимым остается и состав внешних резервов Нацбанка в размере 61,8 млрд долларов на 30 июня 2026 года. Около 77% валютных резервов регулятора сформировано в золоте.
«Сохраняющаяся высокая доля золота в официальных резервах подвергает внешнюю позицию Казахстана влиянию переоценки вследствие колебаний мировых цен на золото», — пишут аналитики S&P.
Таким образом, стратегия монетарного регулятора увеличивать долю золота одновременно и укрепляет резервную позицию, но и повышает ее чувствительность к динамике мировых цен на этот металл.
У НАС ВСЕ ХОРОШО
А вот сообщение Нацбанка РК о повышении суверенного рейтинга страны:
«Повышение рейтинга обусловлено устойчивостью экономики Казахстана в условиях глобальной неопределенности и волатильности сырьевых рынков. Стабильный прогноз по рейтингу отражает значительные валютные резервы, способствующие смягчению влияния внешних шоков, а также ожидания дальнейшего сокращения дефицита ненефтяного бюджета. Агентство также отмечает укрепление основ денежно-кредитной политики в результате принимаемых Национальным Банком мер по снижению инфляции. Снижение ее уровня до 10,2% к июлю 2026 года также произошло на фоне усиления координации и совместных мер Правительства и Национального Банка в рамках денежно-кредитной политики, макропруденциального регулирования и бюджетной консолидации. Аналитики агентства прогнозируют реальный рост ВВП в 2026 году на уровне 5,1%. В среднесрочной перспективе ожидается, что на фоне принятых мер по консолидации бюджета, сокращению квазибюджетной деятельности ключевых государственных предприятий и усилению макропруденциального регулирования, рост ВВП будет сохраняться на все еще высоком уровне в 4%, что превышает показатели сопоставимых стран. S&P отмечает, что введение более строгих правил использования средств из Национального фонда позволяет сохранять значительный объем ликвидных активов и обеспечивать устойчивость фискальных резервов. Положительная динамика Национального фонда обусловлена высокой доходностью инвестиций, которая составила 15% в 2025 году».
При этом в официальном сообщении Нацбанка акценты расставлены на позитивных сторонах решения S&P. А вот большинство структурных уязвимостей и ограничений, подробно разобранных в полном отчете агентства, в сообщении не упоминается.
На закуску. В отчете рейтингового агентства также сказано, что возможно негативное рейтинговое действие, если экономические, фискальные и внешнебалансовые показатели окажутся значительно хуже ожиданий. Например, при продолжительном падении мировой цены нефти или длительных перебоях в работе КТК.
